稳定币是一种特殊的加密货币。它旨在通过与一种或多种资产挂钩来保持相对稳定的货币价值。这些资产可以是法定货币（如美元、欧元等）、大宗商品（如黄金、白银等）或一篮子加密货币。例如，USDT（泰达币）是一种常见的稳定币，它声称与美元挂钩，理论上1个USDT的价值等于1美元。

香港《稳定币条例》【以下简称《条例》】关于稳定币的含义：

（1）稳定币的定义

在本条例中，稳定币是一种加密保护的数码形式价值，需满足以下条件：

（a）价值表述：以计算单位或经济价值的储存形式表述。

（b）交易媒介：作为或拟作为公众接受的交易媒介，用于以下一个或多个目的：

（i）为货品或服务付款；

（ii）清偿债务；

（iii）投资。

（c）电子操作：可通过电子方式转移、储存或买卖。

（d）运行平台：在分布式分类账或类似信息储存库上操作。

（e）价值稳定：看来是参照以下其中一项以维持稳定价值的：

（i）单一资产；

（ii）一组或一揽子资产。

（2）不属于稳定币的情况

符合以下说明的数码形式价值，并不属于稳定币：

（a）有关数码形价值（发行主体）：

（i）由中央银行发行；

（ii）由执行中央银行职能的实体发行；

（iii）由中央银行授权的实体代该中央银行发行；

（iv）由某司法管辖区的政府发行；

（v）由某司法管辖区的政府授权的实体（依据在该司法管辖区中发行货币的权限行事者）发行。

特定类型：

（b）有关数码形价值属《打击洗钱及恐怖分子资金筹集条例》（第615章）第53ZR条所界定的有限用途数码代币；

（c）构成《证券及期货条例》（第571章）附表1第1部第1条所界定的证券或期货合约；

（d）构成《支付系统及储值支付工具条例》（第584章）第2条所界定的储值金额或工具按金；

（e）构成《银行业条例》（第155章）第2(1)条所界定的存款。

（3）分布式分类账的定义

分布式分类账指使用某科技的信息储存库，通过该科技，交易记录：

（a）在分类账内保有；

（b）在网络中共享；

（c）在网络参与者间使用共识机制核证；

（d）在网络节点间同步。

《条例》中对指明稳定币的定义

（1）指明稳定币的定义

在本条例中，指明稳定币是指：

（a）看来是完全参照以下其中一项，以维持稳定价值的稳定币：

（i）一种或多于一种官方货币；

（ii）一种或多于一种根据第(2)^(a)款指明的计算单位或经济价值的储存形式；

（iii）以下两者的组合：一种或多于一种官方货币，及一种或多于一种根据该款指明的计算单位或经济价值的储存形式。

（b）根据第(2)^(b)款指明的某数码形式价值或某类数码形式价值。

（2）金融管理专员的指明权力

金融管理专员可藉于宪报刊登的公告，作出以下两项或其中一项指明：

（a）为施行第(1)(a)(ii)款，指明计算单位或经济价值的储存形式；

（b）为施行第(1)(b)款，指明某数码形式价值或某类数码形式价值。

（3）官方货币的定义 

就某司法管辖区而言，官方货币指由该司法管辖区的政府、中央银行、金融管理当局或获授权发钞银行发行的货币。

稳定币的核心在于其“稳定机制”，即如何维持其市场价格与锚定资产（通常是美元等法币）的平价关系。根据稳定机制的不同，稳定币主要分为三类，其背后蕴含着截然不同的技术路径与经济学逻辑。

第一类：法币抵押型稳定币

法币抵押型稳定币是当前市场的主流，其原理最为直观：发行方每发行一个单位的稳定币，就必须在其储备账户中存入等值的法定货币或高流动性资产。这种模式的稳定根基在于“完全储备”的承诺，即用户可以随时按1:1的比例将稳定币赎回为法币。

运作模式：以Tether（USDT）和USD Coin（USDC）为例，用户通过向发行方（如Tether公司或Circle公司）电汇美元来铸造新的稳定币，反之则通过销毁稳定币来赎回美元。其盈利模式主要来源于将庞大的储备金投资于短期美国国债、货币市场基金等低风险资产所获得的利息收入。例如，Circle在2022至2024年间，其总收入的95%以上均来自USDC储备产生的利息。

风险管理：此类稳定币的核心风险在于储备资产的透明度与流动性。历史上，USDT曾因其储备构成不透明而备受质疑。为应对此风险，主流发行商如Circle已采取定期发布由顶级会计师事务所出具的储备金证明报告，以增强市场信心。监管机构（如香港金管局）也明确要求储备资产必须由独立托管人持有，并与发行方自有资产严格隔离，以防范挪用风险和信用风险。

第二类：加密资产抵押型稳定币

此类稳定币通过在智能合约中锁定价值高于其发行量的其他加密资产（如以太坊）作为抵押品来维持稳定。其核心机制是“超额抵押”，以应对抵押品价格波动的风险。

运作模式：以MakerDAO发行的DAI为例，用户需将ETH等加密资产存入一个名为“金库”（Vault）的智能合约中，并据此借出一定数量的DAI。抵押率通常远高于100%（例如150%），意味着用户需抵押价值150美元的ETH才能借出100个DAI。当抵押品价值下跌至危险线时，智能合约会自动清算抵押品以偿还债务，从而保障DAI的价值。

风险管理：主要风险在于抵押品价格的剧烈波动和智能合约的安全性。在极端市场行情下，若抵押品价格暴跌，可能引发大规模的连锁清算，对整个系统造成冲击。此外，智能合约中的任何漏洞都可能被黑客利用，导致资产损失。因此，其稳定性高度依赖于稳健的清算机制、可靠的预言机（Oracle）喂价系统以及严格的代码审计。

第三类：算法稳定币

算法稳定币试图不依赖任何抵押品，仅通过算法和智能合约来调节市场供需，以维持价格稳定。这通常涉及一个双代币系统：稳定币本身和一种用于吸收价格波动的治理代币（或称“股权代币”）。

运作模式：当稳定币价格高于1美元时，系统增发稳定币并出售，利润分配给治理代币持有者；当价格低于1美元时，系统则通过发行治理代币来回购并销毁稳定币，以提升其价格。

风险管理：算法稳定币的致命弱点在于其内在的脆弱性，即“死亡螺旋”风险。2022年5月，TerraUSD（UST）的崩盘是这一风险的典型案例。当UST价格脱锚时，市场信心崩溃，引发恐慌性抛售。此时，系统需要天量增发其治理代币LUNA来回购UST，导致LUNA价格趋近于零，整个稳定机制彻底失效。这一事件直接促使全球监管机构对算法稳定币采取了极其审慎甚至禁止的态度。

经过近十年的发展，稳定币已从加密生态的内部工具，成长为全球金融体系中一股不可忽视的力量。

截至2025年中，全球稳定币市场总规模已超过2500亿美元，在整个加密资产市场中占比约8%。从交易量看，2024年稳定币的链上结算额高达约37万亿美元，远超同期比特币的交易额，凸显其作为全球支付基础设施的潜力。

稳定币的应用已远超加密交易范畴，正向主流金融场景渗透。

稳定币在跨境交易结算中的活跃度不断上升：传统跨境汇款平均成本率高达6.35%，且耗时数日。而通过高性能区块链发送稳定币，交易成本近乎为零，且在数秒内即可完成结算。这对于国际贸易、零工经济薪酬支付和个人汇款具有革命性意义。美元稳定币在加密资产市场积累了大量用户和应用场景后，已在向主流支付场景拓展。自2022年以来，基于区块链的Binance Pay在全球的月活跃用户和月交易量增长近5倍，达到约1350万用户和约196万笔交易。Castle Island Ventures and Brevan Howard Digital（2024）的测算显示，2024年5月之前的12个月内，稳定币的支付结算量达到了2.5万亿美元左右，是其2020年支付结算量的10倍；链上稳定币每月有2000万个地址活跃交易，超过1.2亿个地址持有非零稳定币余额。

香港特别行政区《稳定币条例》于2025年5月21日经立法会三读通过草案，5月30日在宪报刊登，6月6日政府指定8月1日为开始实施日期。这是继美国于2025年5月19日美国参议院通过《稳定币创新指导与建立法案》（GENIUS Act）后仅两天的就出台的亚洲首部专门稳定币监管立法，使香港成为全球首个为法币挂钩稳定币建立专门监管制度的国际金融中心。

香港《稳定币条例》采用的“价值锚定监管”原则，区别于欧盟MiCA框架的“功能监管”与新加坡的“分级牌照”体系，通过对港元锚定稳定币的全面监管（无论发行主体所在地），实现了司法管辖权的跨境延伸，为其在全球稳定币竞争中抢占先机提供了支撑。

（1）香港《稳定币条例》中提出的“指明稳定币”（Specified Stablecoin）概念，是香港构建全球首个法币稳定币监管框架的核心创新点；

（2）监管框架的核心逻辑

（a）风险等同原则

将指明稳定币视为“准货币”，要求其接受与传统金融机构相同的审慎监管。例如：

资本要求：发行人需持有至少2500万港元实缴股本，或流通稳定币面值的2%（取高值）；

储备隔离：储备资产须独立托管于持牌机构，市值实时不低于流通面值。

（b）穿透式监管设计

全链条覆盖：无论发行主体是否在香港，只要稳定币宣称锚定港元即受监管；

动态审计：要求每月披露储备资产构成及审计报告，确保兑付能力透明化。

（c）功能限制与风险隔离

禁止付息：防止稳定币沦为储蓄工具，冲击银行体系；

交易限制：禁止杠杆交易、衍生品合约等高风险应用场景。

（d）指明稳定币的穿透式监管设计

全链条覆盖：无论发行主体是否在香港，只要稳定币宣称锚定港元即受监管；

动态审计：要求每月披露储备资产构成及审计报告，确保兑付能力透明化。

（3）制度创新与全球定位

（a）管辖权突破

香港首创“价值锚定管辖权”，覆盖所有宣称与港元挂钩的稳定币（无论发行地）。例如，美国公司发行的HKD稳定币仍需申请香港牌照，避免监管套利。

（b）与传统金融体系衔接

替代虚拟银行：将稳定币定位为受监管的数字支付工具，与虚拟银行形成互补；

跨境支付革新：通过稳定币实现港元与人民币的跨境秒级结算，降低传统SWIFT成本（如蚂蚁国际测试的跨境支付效率提升60%）。

（c）风险防控机制

智能合约审计：强制要求第三方机构对储备管理代码进行形式化验证；

反洗钱穿透：利用链上数据分析追踪异常交易（如单日超50万港元交易自动触发预警）。

（1）监管框架定义与范围明确了稳定币、指明稳定币的定义

包括其作为加密保护数码形式价值的特征，如以计算单位或经济价值的储存形式表述、可作为公众接受的交易媒介等，同时规定了不属于稳定币的情形，如由中央银行发行或属于特定证券、期货合约等的数码形式价值。

规定了受规管稳定币活动，包括在香港发行指明稳定币、在香港以外地方发行参照港元维持稳定价值的指明稳定币以及进行特定活动等情形，并明确了显示自己进行受规管稳定币活动的定义。

发牌制度申请与审批：允许公司或在香港以外成立为法团的认可机构申请牌照以进行受规管稳定币活动。

监管范围：《稳定币条例》主要监管锚定法定货币的稳定币（法币稳定币）。无论发行主体是否在香港境内，只要宣称锚定港元价值或向香港公众推广，即纳入监管范围。

准入条件：申请机构需满足2500万港元最低缴足股本要求；必须在香港设立本地实体公司；关键管理人员需通过“适当人选”审查（Fit and Proper Test），具备专业资格和良好声誉。

牌照类型：根据业务性质不同，稳定币发行人需申请相应牌照。香港金管局预计将于2025年内正式开放牌照申请，为市场提供合规路径。

（2）六大核心监管要素

《稳定币条例》明确规定了持牌人必须满足的六大合规要求，构成监管框架的核心支柱：

储备资产管理：要求100%优质流动资产支撑，且市值始终不低于流通面值。储备资产必须与发行人自有资产严格隔离托管，避免挪用风险，并实施全面透明披露机制。

赎回保障机制：赋予持有人按面值赎回的法定权利，赎回程序需简洁透明，不得设置不合理费用或条件。发行人必须在合理时间内（通常为1个工作日）处理赎回请求。

本地实体运营：持牌人必须在香港设立实体公司，以便金管局实施本地化监管与执法。

资本充足要求：除2500万港元初始资本外，持牌人需证明具备持续运营的财务能力。

适当人选标准：对控股股东、董事、CEO等关键岗位人员进行严格背景审查，确保专业胜任能力和诚信记录。

全面风险管理：建立覆盖市场、操作、法律等风险的管控体系，特别强调反洗钱（AML）与反恐融资（CFT）合规，并引入第三方审计监督机制。

（3）合规销售渠道限制

《稳定币条例》严格限制稳定币的销售渠道，仅允许四类持牌机构向公众销售稳定币：获金管局发牌的稳定币发行人、获香港证监会发牌的虚拟资产交易平台、从事证券交易活动的持牌法团、香港认可银行机构。

同时，全面禁止未持牌机构向零售投资者销售稳定币，并对相关广告宣传实施严格管控，以防范欺诈风险。这一设计在促进市场发展的同时，为零售投资者构筑了安全防线。

香港的立法行动并非孤例，而是全球主要经济体加速构建稳定币监管框架浪潮的一部分：

（1）美国：强调美元主导地位

美国通过的《GENIUS法案》等立法，旨在将稳定币发行全面纳入联邦监管体系。其核心要求稳定币必须1:1锚定美元资产，并由美联储等机构监管。此举意在将合规稳定币打造为“美元的延伸工具”，利用其高效的全球网络，进一步强化美元在全球数字经济中的主导地位。据预测，到2028年，美元稳定币市场规模或将超过2万亿美元。

（2）欧盟：全面监管先行者

欧盟的《加密资产市场法案》（MiCA）则展现了更强的防御姿态。该法案将稳定币分为电子货币代币（EMTs）和资产参考代币（ARTs），并对非欧元稳定币的日常支付使用设置了严格上限，旨在防止“数字美元化”侵蚀欧元的货币主权。MiCA的策略是“稳定币与数字欧元并行”，在拥抱技术的同时，坚决维护区域货币的独立性。

（3）香港：在东西方交汇点上构建合规高地

相较于美欧，香港的监管框架在严谨之余，也为创新预留了空间。例如，它并未完全禁止算法稳定币，而是要求其满足同等的储备要求；同时支持多币种稳定币的发行，为未来离岸人民币稳定币的探索预留了制度接口。作为全球最大的人民币离岸中心，香港此举被视为人民币国际化在新数字时代的一条迂回但潜力巨大的路径。通过吸引全球合规的稳定币项目，香港不仅能巩固其国际金融中心地位，还能在全球数字货币的规则制定中占据一席之地，避免未来数字金融秩序完全由美元体系主导。

（1）金融科技产业

牌照经济催生新业态：条例要求稳定币发行人需持牌运营（最低注册资本2500万港元），直接推动合规科技公司涌入。例如，渣打银行、京东币链科技等已启动牌照申请，带动区块链系统开发、智能合约审计等配套服务需求。预计未来3年香港金融科技企业数量将增长40%。

核心技术研发加速：条例强调储备资产隔离托管、实时交易监控等技术要求，倒逼企业提升技术能力。例如，蚂蚁链推出“稳定币合规管家”解决方案，集成自动化合规审查与链上审计功能，已与香港金管局达成试点合作。

（2）跨境支付与贸易

跨境结算效率跃升：稳定币可实现跨境支付“秒级”到账，结算周期从传统SWIFT的2-3天缩短至T+0.5，成本降低超50%。例如，京东测试的港元稳定币方案，将大湾区跨境电商结算效率提升60%。

离岸人民币生态强化：条例允许锚定港元/人民币的稳定币发行，推动数字人民币与港元的互联互通。例如，mBridge项目已完成1.71亿港元跨境支付测试，未来可扩展至“一带一路”沿线大宗商品贸易。

（3）区块链与Web3产业

代币化资产市场扩容：稳定币作为RWA（现实世界资产）的计价工具，加速债券、房地产等链上代币化。香港金管局计划2025年发布RWA操作指引，贝莱德、富达已参与代币化基金试点，预计首年市场规模突破500亿港元。

DeFi合规化进程启动：条例明确禁止稳定币支付利息，引导其回归支付功能，推动DeFi向合规化转型。例如，MakerDAO计划在香港发行合规DAI，通过KYC审核后接入持牌交易所。

（4）传统金融行业

银行服务模式革新：渣打银行推出“稳定币+数字港元”双账户体系，支持客户实时兑换与跨境转账；众安银行（ZA Bank）探索稳定币质押贷款，利率较传统存款高2-3个百分点。

支付机构业务拓展：八达通、AlipayHK等电子钱包接入稳定币接口，拓展跨境小额支付场景。例如，香港居民可通过支付宝使用港元稳定币购买东南亚电商商品，手续费降低至0.1%。

（5）监管科技与安全服务

反洗钱（AML）技术需求激增：条例要求稳定币发行人实施链上交易监控，推动Chainalysis、Elliptic等合规分析工具在香港落地。预计2025年香港AML技术服务市场规模将达12亿港元。

数字身份认证普及：金管局推动“数码港身份”（eID）与稳定币钱包绑定，实现KYC/AML一站式认证。例如，中国移动香港已试点SIM卡硬钱包，支持离线稳定币支付。

（6）区域经济协同

跨境金融基础设施互联：稳定币可作为大湾区跨境资金池的结算媒介，实现内地、港澳企业资金归集效率提升70%。例如，前海自贸区计划试点港元稳定币支付跨境工程款。

产业金融场景拓展：稳定币与供应链金融结合，解决中小企业融资难题。例如，腾讯微企链基于稳定币开发应收账款融资产品，融资周期从7天缩短至2小时。

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君伦数字经济法律研究中心是君伦内设的从事数字经济法律研究和服务的专业部门，致力于为数字经济领域的各主体提供最优商业解决方案。

君伦是上海区块链技术协会的理事单位，担任上海长三角区块链产业促进中心的法律顾问单位，上海数据交易所和深圳数据交易所的首批数据合规评估服务商。长期深耕区块链法律服务，连获《商法》China Business Law Journal“金融科技及区块链”行业领域2022年度、2023年度卓越律所大奖，上海区块链技术协会“2020年度协会工作贡献奖”，以及第二届区块链法治高峰论坛的“区块链法治优秀服务奖”。

凭借深耕各数字经济领域的专业经验和对行业实务的深刻理解，为区块链、元宇宙、数字版权等领域，数据确权、流通、跨境等领域，新媒体、互联网、人工智能等领域以及个人信息的保护、跨境传输、企业管理体系的搭建和隐私保护领域提供全流程、全方位的法律服务。服务内容包括但不限于数据资产管理（数据资产入表和资本化）、企业常规法律合规服务，主体架构搭建、交易结构设计、个人信息安全评估等法律服务，主体设立、营销、商业合作等法律服务以及交易税务筹划、尽职调查、投融资、政策分析、争议解决等专项法律服务。